Réussir un entretien en M&A : Quelques questions difficiles à anticiper

Les entretiens en M&A sont parmi les plus exigeants et stimulants dans le domaine financier. Pour réussir, il est essentiel de bien comprendre les concepts clés et de maîtriser les questions types posées lors de ces entretiens.

Cet article rassemble une sélection des questions les plus difficiles et exigeantes, couvrant des aspects techniques et pratiques.

Que vous soyez en préparation pour un entretien ou simplement curieux d’en savoir plus, ces questions vous aideront à mieux appréhender les enjeux et attentes des recruteurs en M&A.

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1. Comparables boursiers : pourquoi doit-on prendre l’EBITDA NTM dans l’analyse ?

Réponse :
L’EBITDA NTM (Next Twelve Months) est utilisé car il reflète les performances futures attendues de l’entreprise, permettant une comparaison plus pertinente avec les multiples de sociétés cotées, qui sont basés sur des prévisions de résultats.

Explication :
Dans l’analyse des comparables boursiers, l’EBITDA NTM est privilégié pour plusieurs raisons clés :

1. Alignement avec la valorisation du marché :
   • L’EBITDA NTM représente les prévisions des performances de l’entreprise pour les 12 prochains mois. C’est ce chiffre qui est souvent utilisé par le marché pour évaluer les entreprises cotées. En utilisant cet EBITDA projeté, on garantit une comparaison cohérente avec les multiples des entreprises comparables, qui intègrent également les attentes futures des analystes.
2. Vision prospective de la rentabilité :
   • Contrairement à l’EBITDA historique, qui peut refléter une performance passée qui n’est plus d’actualité, l’EBITDA NTM prend en compte les perspectives de rentabilité de l’entreprise, notamment les projets de croissance, les ajustements opérationnels ou les impacts macroéconomiques qui peuvent influencer les résultats futurs.
3. Prise en compte des évolutions à court terme :
   • L’EBITDA NTM est plus réactif aux évolutions récentes et aux changements dans les prévisions économiques ou sectorielles. Par exemple, si une entreprise a récemment lancé un nouveau produit ou modifié sa stratégie, l’EBITDA NTM reflétera ces changements dans ses prévisions de résultats, ce qui est important pour une évaluation précise de sa valeur.
4. Éviter les distorsions causées par des éléments exceptionnels :
   • En utilisant l’EBITDA NTM, on se protège des distorsions créées par des événements exceptionnels ou des effets ponctuels qui peuvent fausser l’analyse basée uniquement sur l’EBITDA historique. Cela permet d’obtenir une image plus réaliste et prospective de la rentabilité de l’entreprise.
5. Adaptation à la stratégie de croissance :
   • Pour les entreprises en forte croissance ou en transformation, l’EBITDA NTM est indispensable pour refléter le potentiel de rentabilité future. Les entreprises ayant un potentiel de croissance important peuvent voir leurs multiples de valorisation s’ajuster à la hausse en fonction des résultats projetés, ce que ne permet pas un calcul basé sur les résultats passés.

Conclusion :
L’utilisation de l’EBITDA NTM dans l’analyse des comparables boursiers permet d’obtenir une vision plus juste de la valeur d’une entreprise en prenant en compte ses performances futures et les attentes du marché. Cela permet de s’aligner sur les multiples utilisés pour les sociétés cotées et d’offrir une évaluation plus pertinente et dynamique.

2. Comparables transactionnels : pourquoi doit-on prendre l’EBITDA LTM dans l’analyse ?

Réponse :
L’EBITDA LTM (Last Twelve Months) est utilisé car il reflète la performance réelle de l’entreprise sur les 12 derniers mois, offrant une image complète et actuelle de sa rentabilité, sans se baser sur des projections futures.

Explication :
Dans l’analyse des comparables transactionnels, l’EBITDA LTM est privilégié pour plusieurs raisons essentielles :

1. Représentation fidèle de la performance historique :
   • L’EBITDA LTM est basé sur les résultats réels de l’entreprise sur les 12 derniers mois. Contrairement à l’EBITDA NTM (Next Twelve Months), qui repose sur des prévisions, l’EBITDA LTM donne une image précise de la rentabilité passée et actuelle de l’entreprise. Il est particulièrement pertinent lorsqu’on compare des entreprises ayant déjà réalisé une transaction, car il reflète la situation financière effective de ces entreprises à un moment donné.
2. Alignement avec les multiples des transactions passées :
   • Dans les comparables transactionnels, on cherche à se baser sur des multiples observés lors d’acquisitions récentes d’entreprises similaires. Ces multiples sont souvent calculés en fonction de l’EBITDA LTM des cibles, car il s’agit d’une mesure objective et actualisée de leur performance. Utiliser l’EBITDA LTM permet d’assurer la comparabilité entre la cible d’acquisition et les entreprises ayant fait l’objet de transactions récentes.
3. Absence de distorsion liée aux projections futures :
   • Contrairement à l’EBITDA NTM, l’EBITDA LTM ne dépend pas des prévisions, qui peuvent être sujettes à des incertitudes. Il évite ainsi les distorsions causées par des projections trop optimistes ou pessimistes. Dans un environnement de transaction, où les conditions de marché peuvent fluctuer rapidement, l’EBITDA LTM donne une base plus stable et objective pour évaluer l’entreprise.
4. Reflet de la rentabilité actuelle et passée :
   • En utilisant l’EBITDA LTM, on prend en compte les tendances réelles des performances de l’entreprise sur une période de 12 mois consécutifs. Cela permet d’évaluer la rentabilité historique tout en prenant en considération les éventuels impacts d’événements exceptionnels ou d’ajustements opérationnels. Cette approche permet une évaluation plus fiable dans le cadre de transactions récentes, où la performance historique a une grande importance.
5. Adapté aux entreprises matures :
   • L’EBITDA LTM est particulièrement pertinent pour les entreprises matures ou les transactions où la rentabilité passée est un indicateur clé. Pour des entreprises en phase de croissance rapide ou des transactions complexes, l’EBITDA LTM offre une meilleure stabilité et fiabilité des données, car il repose sur des chiffres vérifiables et réels.

Conclusion :
L’EBITDA LTM est essentiel dans l’analyse des comparables transactionnels car il reflète la performance réelle de l’entreprise sur les 12 derniers mois, offrant ainsi une base solide pour la comparaison avec les multiples de transactions passées. Il permet d’éliminer les distorsions liées aux prévisions futures et d’assurer une évaluation précise et fiable des entreprises dans le cadre d’une transaction.

3. Quel est l’impact sur le TRI d’un LBO si les cash flows sont versés chaque année sous forme de dividendes ?

Réponse :
Cela augmente le TRI à court terme en raison de la distribution immédiate des flux de trésorerie, mais peut réduire la capacité de l’entreprise à réduire sa dette ou à financer sa croissance, ce qui peut limiter la création de valeur à la sortie.

Explication :
Lorsque les flux de trésorerie générés par l’entreprise sont versés sous forme de dividendes chaque année dans un LBO, cela a un impact direct sur le TRI (Taux de Rendement Interne) des investisseurs. Voici comment cette stratégie influence l’opération sur une période typique de 5 à 7 ans :

1. Augmentation du TRI à court terme :
   • Le versement régulier de dividendes permet aux investisseurs de récupérer rapidement une partie de leur capital, ce qui améliore le TRI à court terme (pendant la période d’investissement de 5 à 7 ans). En effet, les dividendes versés augmentent les flux de trésorerie entrants pour les investisseurs plus tôt dans la période d’investissement, réduisant ainsi le délai de récupération de l’investissement initial et augmentant le rendement calculé sur cette période.
2. Réduction de la capacité de réduction de la dette :
   • Si une partie des flux de trésorerie est versée sous forme de dividendes, l’entreprise dispose de moins de liquidités pour rembourser sa dette ou investir dans son développement. Dans un LBO, l’objectif est souvent de réduire rapidement l’endettement pour améliorer la structure de capital. Le versement de dividendes ralentit ce processus, ce qui peut limiter la réduction de la dette et la création de valeur à la sortie de l’opération.
3. Réduction des capacités de croissance :
   • En versant des dividendes plutôt que de réinvestir les flux de trésorerie dans l’entreprise, celle-ci dispose de moins de ressources pour financer sa croissance organique ou saisir de nouvelles opportunités stratégiques. Moins d’investissements peuvent signifier une croissance moins rapide, ce qui peut affecter la rentabilité à long terme, ce qui est particulièrement important pour maximiser la valorisation lors de la sortie (vente ou introduction en bourse).
4. Impact sur la stratégie de sortie :
   • Le versement de dividendes fréquents peut rendre l’entreprise plus attractive à court terme pour les investisseurs, mais il peut également nuire à sa valorisation à la sortie, car l’entreprise aura moins de liquidités et d’actifs à céder. En outre, une dette élevée à la fin de la période d’investissement peut réduire les rendements potentiels à la sortie, surtout si une partie importante des flux de trésorerie a été utilisée pour le paiement des dividendes plutôt que pour la réduction de la dette.
5. Rendement global à la sortie :
   • Sur la période de 5 à 7 ans d’un LBO, l’optimisation du TRI dépend de la combinaison entre la gestion des flux de trésorerie, le remboursement de la dette et la valorisation de l’entreprise. Si les dividendes sont versés de manière régulière, cela peut augmenter le rendement à court terme, mais si l’entreprise n’a pas suffisamment réduit sa dette ou investi dans sa croissance, cela pourrait nuire à la valorisation lors de la sortie, limitant ainsi les rendements à long terme.

Conclusion :
Verser des dividendes chaque année dans un LBO peut améliorer le TRI à court terme en permettant aux investisseurs de récupérer rapidement une partie de leur investissement. Cependant, cette stratégie peut limiter la réduction de la dette et la capacité de l’entreprise à financer sa croissance, ce qui pourrait affecter la valorisation et les rendements à la sortie. Les investisseurs doivent donc trouver un équilibre entre le versement de dividendes et l’utilisation des flux de trésorerie pour la réduction de la dette et les projets de croissance, afin de maximiser les rendements sur l’ensemble de la période d’investissement de 5 à 7 ans.

4. Dans quel cas a-t-on une Terminal Value négative ?

Réponse :
Une Terminal Value réellement négative n’apparaît que si les flux de trésorerie normatifs de long terme sont négatifs.
La seule autre situation qui donne une TV négative (g > WACC) correspond à un modèle invalide et ne doit jamais apparaître dans un DCF correctement construit.

Explication :
Dans un DCF, la Terminal Value est calculée via la formule de Gordon-Shapiro :

Pour que cette valeur soit économiquement interprétable, il faut impérativement que g < WACC.

Une Terminal Value peut devenir négative dans deux cas :

1. FCF normatif négatif (cas réel)
   • Si l’entreprise génère des flux de trésorerie négatifs à perpétuité, par exemple à cause d’un modèle structurellement déficitaire, de marges durablement détériorées ou d’investissements obligatoires supérieurs aux cash-flows, alors FCF (n+1) < 0.
     La TV sera alors négative, ce qui reflète une destruction de valeur.
2. g > WACC (cas théorique / modèle invalide)
   • Si le taux de croissance terminal est fixé au-dessus du WACC, le dénominateur devient négatif et la TV sort mathématiquement négative.
     Ce cas n’a aucune interprétation économique : un g terminal supérieur au coût du capital est impossible et indique simplement un modèle mal paramétré.

Conclusion :
Une Terminal Value négative est soit le signe d’une entreprise qui détruira du cash à perpétuité, soit le résultat d’un DCF mal calibré. Dans une valorisation professionnelle, ce résultat doit donc être analysé comme un signal d’alerte et non comme une valeur économique “normale”.

5. Dans quel cas/secteur n’a-t-on pas de Terminal Value ?

Réponse :
Il n’y a pas de Terminal Value dans les secteurs à forte incertitude, ou dans les entreprises en déclin rapide où il est difficile de prévoir des flux de trésorerie futurs stables ou croissants.

Explication :
La Terminal Value est un élément clé du calcul de la valeur d’une entreprise dans un modèle DCF (Discounted Cash Flow), représentant la valeur résiduelle de l’entreprise après la période de prévision. Cependant, il existe des cas où l’on ne calcule pas de Terminal Value. Voici les principales situations ou secteurs où cela peut se produire :

1. Secteurs à forte incertitude ou évolutifs :
   • Dans des secteurs où l’incertitude est très élevée, comme la technologie de pointe, les cryptomonnaies ou certains segments du secteur biopharmaceutique, il est difficile de prédire les flux de trésorerie à long terme. Ces secteurs sont soumis à des innovations disruptives, à des changements réglementaires fréquents, ou à une forte volatilité des marchés, ce qui rend difficile une estimation fiable des flux de trésorerie sur le long terme. Dans de tels cas, les analystes peuvent choisir de ne pas calculer de Terminal Value, préférant se concentrer sur les flux de trésorerie à court terme ou d’autres méthodes de valorisation comme les multiples de marché.
2. Entreprises en déclin rapide :
   • Les entreprises dont le modèle économique est en déclin rapide, ou celles qui sont dans une phase terminale d’activité (par exemple, une entreprise qui fait face à une obsolescence technologique ou à une perte de marché), peuvent ne pas avoir de Terminal Value significative. Dans ces cas, les flux de trésorerie futurs sont souvent négatifs ou extrêmement incertains, et il devient plus pertinent de se concentrer uniquement sur les actifs restant ou la valeur de liquidation de l’entreprise.
3. Entreprises en faillite ou sous administration judiciaire :
   • Dans des situations de restructuration ou d’insolvabilité, où l’entreprise est sous administration judiciaire ou fait face à une liquidation, la notion de Terminal Value devient non pertinente. L’entreprise ne génère plus de flux de trésorerie positifs et la valeur résiduelle est généralement déterminée par la liquidation des actifs plutôt que par une estimation de la performance future.
4. Secteurs cycliques ou à faible visibilité à long terme :
   • Dans certains secteurs très cycliques, comme l’énergie (pétrole, gaz) ou certaines industries lourdes, où les fluctuations des prix des matières premières et des cycles économiques peuvent être extrêmement volatiles, la prévision de la performance future est particulièrement difficile. Dans ces secteurs, il peut être plus pertinent d’utiliser des méthodes de valorisation basées sur des multiples d’entreprises comparables ou des approches axées sur des valorisations basées sur les actifs, plutôt que d’appliquer une Terminal Value basée sur des hypothèses de croissance à long terme.
5. Startups ou entreprises en phase de développement précoce :
   • Les startups, particulièrement celles en phase de développement précoce, peuvent ne pas avoir de Terminal Value applicable, car leur avenir est trop incertain et leurs flux de trésorerie sont souvent inexistants ou négatifs. Dans ces cas, les investisseurs privilégient des méthodes de valorisation basées sur des multiples comparables ou des évaluations axées sur le potentiel de marché ou les innovations, plutôt que sur une estimation de la performance future par DCF.

Conclusion :
Il n’est pas pertinent de calculer une Terminal Value dans les secteurs à forte incertitude, les entreprises en déclin rapide, celles en situation de faillite ou sous administration judiciaire, ou dans les startups en phase précoce. Dans ces situations, la valorisation doit souvent se faire autrement, par exemple en se basant sur les actifs de l’entreprise, des multiples comparables ou des évaluations axées sur le potentiel de marché.

6. Dans la formule du CAPM, comment calcule-t-on la prime de risque concrètement ?

Réponse :
La prime de risque est calculée en soustrayant le taux sans risque (généralement celui des obligations d’État à long terme) du rendement attendu du marché, qui est généralement basé sur les indices boursiers larges comme le CAC 40 ou le S&P 500.

Explication :
La prime de risque est un élément clé de la formule du CAPM (Capital Asset Pricing Model), utilisée pour estimer le rendement attendu d’un actif en fonction de son risque. Voici comment on calcule cette prime de manière concrète :

1. Rendement attendu du marché :
   • Le rendement attendu du marché est généralement basé sur des indices de référence de large diffusion tels que le S&P 500 pour le marché américain ou le CAC 40 pour le marché français. Ce rendement est souvent calculé à partir des rendements passés historiques (sur 10 à 20 ans), mais il peut également être estimé en utilisant des prévisions économiques ou les attentes des analystes.
   • Aswath Damodaran, professeur à la Stern School of Business de l’Université de New York, est une référence importante en matière de données financières et propose régulièrement des estimations de la prime de risque dans ses travaux (disponibles sur son site web : http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/). Damodaran met à disposition des calculs et des bases de données sur les rendements historiques des marchés et la prime de risque associée à différentes régions géographiques.
2. Taux sans risque :
   • Le taux sans risque est souvent basé sur le rendement des obligations d’État à long terme, telles que les obligations d’État américaines à 10 ans pour les calculs en USD, ou les obligations souveraines européennes pour les calculs en EUR. Le rendement des obligations d’État à 10 ans est fréquemment utilisé comme référence pour représenter un investissement sans risque, car ces titres sont considérés comme les plus sûrs sur les marchés financiers.
   • Vous pouvez trouver ces données sur des sites comme Yahoo Finance, Bloomberg ou directement sur les sites des Banques centrales (ex : Federal Reserve pour les États-Unis ou Banque centrale européenne pour la zone euro).
3. Prime de risque :
   • La prime de risque est la différence entre le rendement attendu du marché et le taux sans risque : Prime de risque = Rendement attendu du marché – Taux sans risqueDans le cadre d’une analyse internationale, il est important d’ajuster la prime de risque pour tenir compte des risques spécifiques à chaque pays, en utilisant la prime de risque pays (country risk premium), qui reflète les risques politiques, économiques et de marché propres à chaque pays. Cette prime peut être calculée à partir des rendements des obligations d’État de ce pays, en les comparant avec ceux des obligations d’État américaines (pour un calcul en USD). Damodaran fournit également des calculs pour cette prime de risque pays dans ses travaux.
4. Exemple concret de calcul :
   • Si le rendement attendu du marché est de 8 % et que le taux sans risque (le rendement des obligations d’État à 10 ans) est de 2 %, alors la prime de risque serait de : Prime de risque = 8% – 2% = 6%
5. Interprétation :
   • La prime de risque représente donc le rendement excédentaire que les investisseurs attendent pour prendre le risque d’investir dans des actions plutôt que dans des actifs sans risque. Cette prime de risque est un indicateur du risque systémique du marché et est utilisée dans le CAPM pour calculer le rendement attendu d’un actif en fonction de son risque spécifique (mesuré par son beta).

Conclusion :
Concrètement, la prime de risque dans le modèle CAPM est obtenue en soustrayant le taux sans risque du rendement attendu du marché. Ce calcul permet d’évaluer la compensation que les investisseurs exigent pour assumer le risque du marché, et il est essentiel pour déterminer le rendement attendu d’un actif spécifique en fonction de son risque systémique (beta).

7. Comment retraite-t-on le WACC d’un pays à l’autre dans une multinationale ?

Réponse :
Le WACC (Coût moyen pondéré du capital) est ajusté en fonction du risque spécifique à chaque pays, principalement à travers le taux sans risque et le beta, qui varient d’un pays à l’autre en fonction des conditions économiques, du risque souverain et de la structure du marché.

Explication :
Lorsqu’une multinationale évalue le WACC pour différentes filiales dans différents pays, il est important de prendre en compte les risques spécifiques à chaque marché, ainsi que les différences de coûts de financement. Voici comment on ajuste le WACC d’un pays à l’autre :

1. Taux sans risque (Risk-Free Rate) :
   • Le taux sans risque, utilisé dans le calcul du WACC, est généralement basé sur le rendement des obligations d’État à long terme du pays où l’entreprise opère. Ce taux varie d’un pays à l’autre en fonction des conditions économiques locales, du risque souverain et des taux d’intérêt. Par exemple, dans un pays à faible risque de défaut comme les États-Unis ou l’Allemagne, le taux sans risque sera plus bas, tandis que dans un pays avec un risque souverain élevé, comme un pays émergent, le taux sans risque sera plus élevé.
2. Beta spécifique au pays :
   • Le beta, qui mesure la volatilité de l’actif par rapport au marché global, doit aussi être ajusté en fonction des conditions locales. Un beta d’un marché développé sera généralement plus faible qu’un beta pour un marché émergent, où le risque est plus élevé. Cela se fait en utilisant le beta de l’industrie ou de l’entreprise sur un marché local, ajusté pour refléter les spécificités de la structure économique et financière du pays.
3. Prime de risque pays :
   • La prime de risque pays (Country Risk Premium) est utilisée pour ajuster le coût du capital dans les pays à risque plus élevé. Cette prime reflète le risque supplémentaire que les investisseurs prennent en compte en raison des facteurs politiques, économiques et financiers propres à chaque pays. Elle est ajoutée au taux sans risque pour refléter le coût de financement dans un pays avec un risque souverain plus élevé. Par exemple, si un pays émergent présente un risque élevé, la prime de risque pays augmentera le WACC local de cette filiale.
4. Structure du capital et coût de la dette :
   • Le coût de la dette pour chaque pays peut également varier en fonction des conditions locales de crédit, du risque de défaut et des taux d’intérêt. Dans les pays à faible risque, le coût de la dette est généralement plus bas, tandis que dans les pays à risque élevé, le coût de la dette sera plus élevé. Cela doit être pris en compte pour ajuster le WACC.
5. Conversion et ajustements de devises :
   • Lorsque la multinationale évalue le WACC dans différents pays, elle doit également tenir compte des fluctuations des devises, qui peuvent affecter les coûts de financement et les rendements attendus. Si le WACC est calculé en devises locales, des ajustements doivent être faits pour refléter les différences de taux de change et d’inflation.

Exemple concret : Supposons qu’une multinationale a des filiales aux États-Unis et au Brésil. Le taux sans risque aux États-Unis est de 2 %, tandis qu’au Brésil, à cause du risque souverain plus élevé, il est de 7 %. Le beta aux États-Unis est de 0,9 et au Brésil de 1,4, en raison de la volatilité plus importante du marché brésilien. Le WACC aux États-Unis pourrait être calculé à partir de ces paramètres, tandis qu’au Brésil, il inclura une prime de risque pays plus élevée, et le coût de la dette pourrait également être plus élevé à cause du risque accru.

Conclusion :
Le WACC doit être ajusté d’un pays à l’autre pour tenir compte des différences de risques économiques, politiques et financiers. Cela se fait en ajustant le taux sans risque, le beta et en intégrant une prime de risque pays pour refléter les spécificités locales. Ces ajustements garantissent que le coût du capital reflète de manière réaliste les conditions de chaque marché et permet à la multinationale d’évaluer de manière précise la rentabilité des projets dans chaque pays.

8. Où est-ce qu’on place généralement la valorisation LBO sur un football field ?

Réponse :
La valorisation LBO se place généralement dans la partie inférieure du football field, car elle ne prend pas en compte les synergies potentielles et repose sur une approche plus conservatrice, en raison de l’effet de levier élevé et des risques associés à la structure du capital dans un LBO.

Explication :
Le « football field » est un graphique utilisé dans les banques d’investissement pour illustrer la gamme de valorisation d’une entreprise selon différentes méthodologies (par exemple, les comparables boursiers, les transactions précédentes, les DCF, etc.). Dans un contexte de LBO, la valorisation se place généralement dans la partie inférieure du football field, et voici pourquoi :

1. Absence de synergies dans l’évaluation LBO :
   • Contrairement aux autres méthodes de valorisation (comme les comparables boursiers ou les transactions précédentes), l’approche LBO ne tient pas compte des synergies potentielles qui pourraient résulter de l’acquisition. Les synergies, comme les économies de coûts ou les opportunités de revenus supplémentaires, peuvent considérablement augmenter la valeur d’une entreprise dans une transaction. Toutefois, dans le cadre d’un LBO, les investisseurs se concentrent principalement sur la capacité de l’entreprise à générer des flux de trésorerie suffisants pour rembourser la dette et ne prennent pas ces synergies dans leurs calculs. Cette approche plus conservatrice conduit à une valorisation plus faible par rapport à des transactions où les synergies sont prises en compte.
2. Méthodologie de valorisation basée sur le service de la dette :
   • La valorisation LBO repose sur la capacité de l’entreprise à générer des flux de trésorerie suffisants pour servir la dette. En conséquence, la valorisation est limitée par la capacité de l’entreprise à faire face à ses obligations financières, ce qui la place généralement dans la partie inférieure du football field. Cette approche est plus prudente car elle prend en compte les risques associés à une structure capitalistique très endettée.
3. Effet de levier et multiples plus bas :
   • Dans un LBO, l’effet de levier (l’utilisation de la dette pour financer l’acquisition) réduit les multiples de valorisation, car les rendements des investisseurs sont principalement basés sur la capacité de l’entreprise à rembourser la dette à travers les flux de trésorerie. Cette utilisation de la dette, bien qu’elle augmente les rendements pour les investisseurs en capitaux propres, impose également des contraintes sur la valorisation de l’entreprise.
4. Risque de refinancement et de défaillance :
   • Le modèle LBO intègre également le risque de refinancement, en particulier si les conditions économiques ou les taux d’intérêt évoluent défavorablement. Ce facteur de risque supplémentaire impacte la valorisation, car il peut limiter les rendements potentiels ou augmenter les risques associés à l’investissement. Cela explique pourquoi la valorisation LBO se situe souvent dans la partie inférieure du football field.
5. Comparaison avec les autres méthodes de valorisation :
   • Comparée aux autres méthodes de valorisation basées sur des multiples de marché (telles que les comparables boursiers ou les transactions précédentes), la valorisation LBO ne prend pas en compte les synergies ou la prime de contrôle, ce qui entraîne une valorisation plus modérée. En revanche, dans les évaluations utilisant des multiples de marché, les synergies et autres avantages stratégiques sont souvent inclus, ce qui peut faire augmenter la valorisation.

Conclusion :
La valorisation LBO se place généralement dans la partie inférieure du football field en raison de plusieurs facteurs : l’absence de prise en compte des synergies, l’accent mis sur la capacité de l’entreprise à générer des flux de trésorerie suffisants pour rembourser la dette, et les risques associés à une structure capitalistique très endettée. Cette approche conservatrice et axée sur la réalité des flux de trésorerie aboutit à une valorisation plus basse par rapport à d’autres méthodologies qui intègrent des synergies ou des primes de contrôle.

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